ROE 拆成净利率、周转率、权益乘数：赚钱能力从哪来。
ROE（净资产收益率）= 净利润 ÷ 股东权益，说的是股东每投进 100 元，一年赚回多少。杜邦分析把它拆成三项相乘：销售净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数。净利率说一块钱的生意赚几分，周转率说资产一年转几圈，权益乘数说用了多少别人的钱，负债越多它就越大。
| 项目 | 贵州茅台 | 美的集团 |
|---|---|---|
| 销售净利率 | 52.3% | 9.5% |
| 总资产周转率 | 0.61 | 0.75 |
| 权益乘数 | 1.24 | 2.65 |
| 三项相乘 | 约 39.6% | 约 18.9% |
| 全年 ROE | 38.4% | 20.3% |
茅台靠的是净利率；美的净利率不到一成，靠更快的周转和更高的权益乘数，也就是负债多。同样是两位数的 ROE，来路不同，结构也不同：一个几乎不用借钱，一个用了更多别人的钱。
三项相乘和表里的全年 ROE 差一点，是口径不同：净利润含不含少数股东、净资产取平均还是期末，都会让结果有点差别。看杜邦分析看的是结构，不是把三项硬凑成一模一样的数。
全市场看，2024 年报有 ROE 的 5664 家：ROE 中位数 4.55%，超过 15% 的只有 10.5%，25.3% 是负的。看 ROE 要和同行比，也要看它自己过去几年稳不稳。
1. 杜邦分析把 ROE 拆成哪三项？
答案：B。杜邦分析把 ROE 拆成销售净利率、总资产周转率和权益乘数三项相乘。另外两个乘式是把不相干的数凑在一起，没有这种拆法；市盈率、市净率和股息率是估值的数，都不在这条公式里。
2. 茅台和美的，哪家更多靠负债把 ROE 放大？
答案：A。权益乘数衡量用了多少别人的钱，美的 2.65，比茅台的 1.24 高，说明它更多靠负债放大 ROE。茅台主要靠 52.3% 的销售净利率，两家并不一样，表里把三项都列出来了，看得清楚。
3. 2024 年全部 A 股公司的 ROE 中位数大约是多少？
答案：D。2024 年报有 ROE 的 5664 家里，ROE 中位数是 4.55%。38.4% 是茅台的数，10.5% 是 ROE 超过 15% 的公司占比，25.3% 是 ROE 为负的公司占比，都不是中位数。
4. 为什么 ROE 要和同行比？
答案：C。不同行业的生意模式不同，白酒和家电的净利率、周转速度天生不一样，跨行业比 ROE 会得出错误结论。同行之间比才有意义；查不查得到、监管要不要求，都不是这条的理由。